回顾2023年以来，中美共振去库之下中国出口需求景气回落。2023年我国出口总额3.38万亿，同比下跌4.6%；节奏上来看，2023H1出口同比持续下滑，下半年在低基数及全球制造业PMI边际有所回暖的支撑下出现边际改善。结构上来看，以HS编码分类进行观察，结合出口结构占比及同比增速来看，维持相对景气的板块主要聚焦于：车辆及其零附件、塑料及其制品、家具、铝及其制品、橡胶及其制品等。

　　中美库存周期视角下，出口链哪些板块的景气有望率先迎来改善？尽管2018年以来在中美贸易摩擦持续升级的背景下，美国在我国出口结构中的比重出现明显回落，但当前美国仍然是我国主要出口地区之一，以2023年各个国家出口结构来看，美国占比为14.97%，仍然位居前三。事实上，美国库存周期与我国工业企业库存周期、出口依然存在较大的相关性。因此，我们结合中美库存周期、美国在我国出口的份额占比以及我国在美国进口的份额占比，进而筛选未来出口链景气有望率先迎来改善的板块。主要集中于：（1）周期板块：包括地产后周期（家具、家电等）、化工等；（2）消费板块：包括纺织、服装等；（3）科技制造：包括通用机械、电子等。以上品种均处于中美双方依赖度较高且当前美国库存已经处于历史低位的品种，甚至部分细分产品需求已经底部企稳甚至出现边际改善，这意味着，需求端库存低位已经难以继续拖累我国出口，而未来一旦补库周期开启，或将有望带动我国相关品种出口增速率先迎来边际改善。

　　（一）上游周期：多数工业品种价格表现分化，金价表现相对稳健。景气度或大概率回升的行业：黄金，货币商品双属性驱动下具备投资价值，可逢低布局。（二）中游制造：弱现实下价格运行整体偏弱。具体行业景气度展望：1、景气或维持向好的行业：电力，供需均边际改善，盈利增速持续上升；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备），具备长期和短期双重逻辑，短期高频数据显示部分细分板块已经开始边际改善。（三）下游消费：整体表现边际有所放缓，关注结构性机会。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：餐饮，即便剔除基数效应，仍然维持较好的修复态势；2、景气度或大概率回升的行业：（1）汽车，需求边际改善且出口表现相对强劲，有望带动行业继续边际改善；（2）家具、纺织服装，内外需均边际改善，后续关注海外补库情况。（四）TMT：部分细分领域已经持续迎来边际改善，未来景气向上有望延续。具体行业景气展望：景气或大概率回升的行业：（1）消费电子：2024年AI+创新周期元年，渗透率或加速上行，带动行业迎来从主题投资走向景气投资；（2）半导体：全球销售同比已经实现转正，未来有望继续受益于行业周期性回暖及新一轮产业周期所带来的增量投资与消费需求；（3）计算机（数据要素等）：2024年具备主题催化；同时，软件业务景气表现相对较优。（五）金融地产：近期数据表现均偏弱，静待稳增长政策效果显现。

　　行业配置：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）等，重点关注有主题催化的AI方向，尤其是短期超跌的消费电子；二是适配券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。